十年前，在中国的县域市集，国内的中高端连锁酒店不仅承载着腹地东说念主婚丧嫁娶等东说念主生大事，亦然追求品性的他乡搭客在住宿上的唯独选用；

十年后，当万豪、希尔顿等国际大牌纷纷进军中国的县域市集，不仅拔高了婚丧喜事的宴席规格，也成为县域旅行破费升级的典型代表。

跟着同程旅行收购万达酒管的靴子落地，在本钱市集眼中的“中国OTA大众旅游市集龙头”与中邦原土高端豪华酒店品牌的强强揣测，不仅作念大了高端酒店下千里的思象空间，也进步了同程旅行在大众旅游市集的估值空间。

靴子落地

同程旅行补皆全品类酒店生态拼图

4月17日，同程旅行（00780.HK）发布公告称，已与万达酒店发展（00169.HK）就收购其全资子公司万达酒店管制（香港）有限公司（下称万达酒管）100%股权事宜达成条约，来回对价约为东说念主民币24.9亿元，估值倍数非常于其2023年度经诊疗EBITDA的9.5倍。至此，万达酒管易主的靴子正经落地。

凭证国泰君安2022年发布的一份研报涌现，遥远稳坐中国酒店领域前3甲的锦江、华住、首旅的EV/EBITDA估值区间，在疫情之前遥远保握在10倍以上。受好意思股市集举座估值水平偏执他成分影响，华住的EV/EBITDA估值区间保管在25-30倍区间。同口径下，希尔顿和万豪酒店集团的估值空间均在15-20倍以上。由此可见，同程旅行以9.5倍的估值拿下遥远深耕高端酒店市集的万达酒管，无疑是一笔好交易。

图片着手：国信证券于2022年2月发布的《度假酒店行业专题盘考》

手脚万达酒店发展旗下的轻钞票板块，万达酒管业务范围主要包含酒店管制、酒店打算及缔造等，并领有万达瑞华（残害酒店）、万达文采（豪华酒店）、万达嘉华（高端全就业酒店）、万达锦华（高端精选酒店）、万达好意思华（中高端打算酒店）等九大中枢品牌。

从中端生存姿色酒店品牌，到高端酒店品牌，万达在酒店品牌缔造上的干预快要30年技艺，接近希尔顿、万豪品牌成随即间的三分之一。从品牌老练度、丰富度，以及吸金才智等角度上来说，是为数未几能与希尔顿、万豪等国际大牌酒店同台竞技的原土高端酒店品牌。万达酒管旗下的品牌和团队的稀缺性无庸赘述。

公开数据涌现，万达酒管2024年全年收入8.9亿港元，同比握平。其中酒店管制就业略有增长3.9%至约5.7亿港元。分部业务的经诊疗税前利润约为4000万港元。

在业内东说念主士看来，这4000万港元中包括了折旧与摊销4600万港元以及管帐减值吃亏计提1.5亿港元，这些减值吃亏平方为非连接性的，是以体恤公司诊疗后的EBITDA会更反应酒店管制公司的谋略现象。以此推算，万达酒管2024年的减值吃亏、税项、折旧与摊销诊疗后谋略利润(Adjusted EBTDA)约为2.36亿港元。

除了亮眼的财务数据，万达酒管管制的酒店数目也雷同可不雅。在2024年6月发布的2023年度中国饭铺集团60强名单中，万达酒店及度假村以33526间客房数、156家饭铺数，名列第26位。而凭证最新公告数据，死心2024年12月底，万达酒店管制公司旗下的酒店数目达204家，其中管制酒店190家，特准谋略酒店10家，自营酒店4家，客房总量跳跃40200间。另有376家已签约未开业酒店。这也意味着，万达酒店及度假村在中国饭铺集团中的名次或将进一步进步。

在收购万达酒管之前，同程旅行于2021年建立艺龙酒店科技平台（以下简称“艺科”）。凭借各异化的嘱托，艺科飞速在国内酒店市集大开现象。公开贵寓涌现，死心2025年3月31日，艺科平台内已入驻10家酒管公司，领有12大主力品牌。开业酒店近2500家，签约酒店近4000家，隐蔽世界超300个城市，拓展至日本、马来西亚、印尼、老挝、柬埔寨、阿联酋等国外标的地。

值得提防的是，艺科平台上的12大主力品牌隐蔽了高端、中高端、中端、轻中端各个品牌层级，从各大品牌的占比来看，高端酒店品牌的领域化上风尚不较着。而高端酒店品牌一方面需要高干预，另一方面也需要长技艺的千里淀，可谓是可遇不成求的稀缺钞票。正因为如斯，也进一步突显了同程旅行收购万达酒管的挫折价值——不仅补上了全品类酒店生态的终末一块拼图，也进一步强化了在高端酒店市集的布局。

高端酒店集体拥抱非一线

大众旅游市集极具思象

中国旅游盘考院（文化和旅游部数据中心）最新发布的《中国国内旅游发展年度汇报2024》（下称《汇报》），将大众旅游时期的国内旅游新特征总结为：需求升级与市集下千里。履行上，自2020年以来，高端酒店集体“下千里”也成为广受体恤的热点趋势。

洲际酒店集团此前向媒体暗意，一线城市中的残害酒店市集缓缓趋于足够，领有丰富旅游度假资源的新一线及二、三线城市和地区，缓缓成为残害酒店投资的新焦点。来自仲量联行的数据进一步佐证了洲际酒店的不雅点：2023年全年北京市无高端及以上酒店新增供给。

此外，仲量联行于2025年2月发布的《中国内地酒店市集2024年转头与2025年瞻望》涌现，酒店客房新增供给增长速率于2019年达到峰值后缓缓放缓，异日五年酒店客房供给予中高端及以上酒店为主。而况客房供给主要迫临在一线和新一线城市，成都、重庆、三亚等热点旅游城市酒店客房增速较快。值得提防的是，这部分市集赶巧亦然万达酒管的上风领域。

图片着手：仲量联行发布的《中国内地酒店市集2024年转头与2025年瞻望》

跟着“微度假”的理念缓缓潜入东说念主心，高端度假酒店在大众安闲旅游市蚁集的挫折性日益突显。而万达酒店也围绕热点旅游标的地开展了庸俗布局。以新疆为例，死心2024年年中，万达酒店已在新疆签约48个形状，散布于新疆数十个城市及地区，其中已开业13家。这些布局因循了包括北疆喀纳斯环线、伊犁独库公路环线以及南疆深度大环线在内的各样化旅行家具的构建。此外，万达酒店还筹备要点布局滇西地区，包括保山、瑞丽、泸水、贡山、德钦和香格里拉等6座城市及度假标的地。

从2023年发布的《万达酒店发展手册》来看，万达酒店在国内31个省级行政区基本好意思满了全隐蔽。具体到品牌来看，已开业酒店数目最多的是万达嘉华酒店。最新数据涌现，死心2024年12月31日，正在谋略管制的万达嘉华酒店数目达到46家，客房数目接近1.3万间。万达嘉华不仅在高端旅游市集有着较强的竞争力，在谨慎规格面子的低线级城市，万达嘉华实在成为中产家庭举办婚丧嫁娶、大型企业召开挫折会议的首选。

图片着手：万达酒店发展手册

北京第二番邦语学院旅游科学学院栽植谷慧敏此前在经受媒体采访时指出，婚宴收入在酒店的餐饮板块不错占到30%-50%操纵，是带动酒店餐饮破费的挫折板块之一，总体来看，不错占到部分酒店总收入的10%。在本、他乡旅游市集茂密情况交相衬映的布景下，腹地酒店非房收入的孝敬，也将在淡季填补度假、商旅散客入住率的低迷表示，并在大众旅游旺季共同创造新的事迹增长点。

值得提防的是，手脚这次来回的中枢主角，同程旅行也在大众安闲旅游市集领有举足轻重的市集面位。凭证同程旅行最新发布的财报数据涌现，2024年，同程旅行的累计就业东说念主次达19.28亿，全年付用度户近2.4亿，从用户结构来看，有跳跃87%的用户散布于非一线市集。

背靠最广大的东说念主民公共，也就收拢了最繁密的市集空间。依托广漠的用户群体，同程旅行通过丰富的交通家具引流，不仅将一张票造成了一段行程，也通过场景交叉，好意思满了更高的收益调度。浙商折券的研报指出，跟着交通引流进口着力的缓缓开释，住宿业务等挫折性进步，公司（同程旅行）报表端交通/住宿收入由19年同时的1.64：1裁汰至24Q3的1.47：1。

图表及贵寓着手：浙商证券于2024年12月发布的《OTA行业深度汇报》

从酒店运营收益或者说抗风险才智来看，这次来回的达成关于两边深耕大众旅游市集，也将创造更繁密的空间。凭证仲量联行最新数据涌现，2024年，国内高端酒店市集基本规复到2019年同时水平，热点旅游城市规复表示优于一线宗派城市。

图片着手：仲量联行发布的《中国内地酒店市集2024年转头与2025年瞻望》

跟着破费复苏以及用户价值的进步，一个全品类的酒店生态不仅或然有用造反宏不雅层面的不细则性风险，也将进一步提高在细分市集的竞争力。借用金庸老爷子的一句话：“他强由他强，清风拂山冈；他横任他横开云体育，明月照大江。”